聚酯：“煉”弱“纖”強 業(yè)績分化 　　

　　國內(nèi)聚酯行業(yè)市場集中度較高，桐昆股份、東方盛虹、恒力石化等6家龍頭上市公司占據(jù)了超80%的市場份額。盤點這些聚酯龍頭2024年的成績，卻是幾家歡樂幾家愁。總體來看，聚酯企業(yè)因業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)差異導(dǎo)致業(yè)績分化，上游煉化業(yè)務(wù)以增收不增利為主，而下游化纖業(yè)務(wù)則營利雙增。

　　煉化業(yè)務(wù)增收不增利

　　分析頭部聚酯企業(yè)2024年年報可以發(fā)現(xiàn)，上游煉化業(yè)務(wù)與下游化纖業(yè)務(wù)呈現(xiàn)出顯著的盈利差異，煉化業(yè)務(wù)以增收不增利為主。

　　事實上，2024年石化產(chǎn)業(yè)整體處于深度調(diào)整的陣痛期。中國石油和化學(xué)工業(yè)聯(lián)合會副會長傅向升表示，大多數(shù)石化企業(yè)乃至全行業(yè)都存在“增產(chǎn)增收不增利”現(xiàn)象，主要原因是產(chǎn)品價格處于低位。

　　翻開東方盛虹2024年成績單，總營收占比20.23%的煉油產(chǎn)品營業(yè)收入較上年同期下滑4.05%，毛利率較上年同期下滑5.30%。其下屬子公司盛虹煉化則成為當(dāng)期最大虧損主體。其年報明確指出，受國際原油市場價格波動、石化行業(yè)下游需求偏弱等多重因素影響下，公司部分產(chǎn)品價差收窄導(dǎo)致煉化業(yè)務(wù)虧損，致使公司整體盈利能力下滑。

　　而另一聚酯龍頭恒力石化，其煉化產(chǎn)品毛利率較上年下跌5.4%，煉化業(yè)務(wù)總體也是增收不增利，但其卻以年度總營收2362億元的“戰(zhàn)績”穩(wěn)坐聚酯頭部企業(yè)的頭把交椅。這或許是全球最大PTA生產(chǎn)基地為其帶來的逆勢上揚的底氣。

　　恒力石化的業(yè)務(wù)主要包括煉化、PTA、聚酯與化工新材料三大板塊。公司PTA產(chǎn)能達到1660萬噸/年，是業(yè)內(nèi)技術(shù)工藝最先進、成本優(yōu)勢最明顯的PTA生產(chǎn)供應(yīng)商。在煉化產(chǎn)品毛利率下降的情況下，PTA的營收毛利率增加了4.75個百分點。在PTA生產(chǎn)量比上年增加16.56%的情況下，庫存量比上年大幅降低61.75%。

　　近年來，我國PTA產(chǎn)能持續(xù)擴張，導(dǎo)致市場競爭加劇。根據(jù)《中國石化市場預(yù)警報告(2023)》數(shù)據(jù)，2023—2027年大量PTA產(chǎn)能投產(chǎn)，國內(nèi)PTA處于供大于求狀態(tài)。供需矛盾導(dǎo)致產(chǎn)品加工費空間被大幅壓縮。而技術(shù)密集型和技術(shù)先進的大型PTA生產(chǎn)商基于成本優(yōu)勢搶占市場先機。金聯(lián)創(chuàng)分析師邱倩倩認為，對于大型供應(yīng)商而言，即使PTA生產(chǎn)虧損，仍可通過上下游盈利來彌補，這也加劇了行業(yè)的優(yōu)勝劣汰。

　　在煉化業(yè)務(wù)總體“增收不增利”的情況下，大型PTA生產(chǎn)商憑借堅挺的韌性，在產(chǎn)業(yè)鏈上游呈現(xiàn)出較好的盈利表現(xiàn)。

　　化纖龍頭營利雙增

　　上游煉化業(yè)務(wù)承壓而位于聚酯產(chǎn)業(yè)鏈下游的化纖業(yè)務(wù)卻呈現(xiàn)營收、利潤雙增的走勢。

　　2024年，隨著國內(nèi)經(jīng)濟復(fù)蘇、需求釋放，紡織服裝行業(yè)率先迎來復(fù)蘇，帶動化纖需求增長。國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2024年全國規(guī)模以上化學(xué)纖維制造業(yè)企業(yè)營業(yè)收入同比增長5.7%，利潤總額同比增長33.6%，化纖行業(yè)景氣度穩(wěn)步復(fù)蘇。

　　桐昆股份、新鳳鳴等頭部化纖企業(yè)均實現(xiàn)了營收與凈利潤的雙增長。

　　桐昆股份2024年度業(yè)績報告顯示，公司去年營業(yè)收入同比上升22.59%，歸母凈利潤同比上升50.8%。值得關(guān)注的是，該公司是國內(nèi)滌綸長絲龍頭企業(yè)，產(chǎn)能和產(chǎn)量位居全球第一，在國內(nèi)聚酯滌綸長絲市場占有率超過28%，在國際市場占有率超過18%。

　　同為國內(nèi)化纖行業(yè)龍頭企業(yè)的新鳳鳴集團在年報中表示，截至目前，公司滌綸長絲產(chǎn)能為805萬噸，滌綸長絲的國內(nèi)市場占有率超過12%，是國內(nèi)規(guī)模最大的滌綸長絲制造企業(yè)之一;滌綸短纖產(chǎn)能為120萬噸，是目前國內(nèi)短纖產(chǎn)量最大的制造企業(yè)。公司2024年營業(yè)收入同比增長9.15%;歸母凈利潤同比增長1.32%。

　　2024年國內(nèi)社會消費品零售總額同比增長3.5%，線上零售額增長7.2%，帶動聚酯產(chǎn)品在紡織服裝領(lǐng)域的需求增長。同時，疊加海外市場表現(xiàn)強勁，2024年中國聚酯行業(yè)出口總量達1287萬噸，同比增長15%。

　　中基寧波聚酯事業(yè)部高級研究員黃璐表示，化纖業(yè)務(wù)既增收又增利是企業(yè)走出差異化路徑的結(jié)果，展示了化纖行業(yè)高端化、差異化、智能化的轉(zhuǎn)型成效。

　　聚酯產(chǎn)業(yè)將結(jié)構(gòu)性復(fù)蘇

　　未來聚酯產(chǎn)業(yè)鏈走勢或?qū)⒂瓉硇乱惠喴姷谆厣倪^程。中糧期貨分析師陳陣認為，在國內(nèi)政策落地以及海外進一步補庫的提振下，短纖、長絲領(lǐng)域可能成為新一輪周期的引領(lǐng)。

　　浙江明日控股集團股份有限公司聚酯部商品經(jīng)理朱建威認為，2025年聚酯產(chǎn)業(yè)將呈現(xiàn)“結(jié)構(gòu)性復(fù)蘇”特征。從產(chǎn)業(yè)鏈傳導(dǎo)看，盡管PXN(PX與石腦油價差)與PTA加工費持續(xù)承壓，但成品端的長絲、短纖等領(lǐng)域利潤維持高位，形成“上游擠壓、下游增效”的利潤再分配格局，帶動產(chǎn)業(yè)景氣度穩(wěn)步回升。

　　國泰君安分析師賀曉勤進一步研判，得益于國內(nèi)經(jīng)濟穩(wěn)步復(fù)蘇、消費市場持續(xù)回暖，需求端將對聚酯產(chǎn)品形成穩(wěn)定支撐;供給端的聚酯產(chǎn)能增速顯著放緩，短纖、長絲等主要產(chǎn)品新增產(chǎn)能有限，盡管PTA產(chǎn)能增速仍較高，但供需結(jié)構(gòu)正在持續(xù)優(yōu)化。隨著產(chǎn)業(yè)集中度的提升，聚酯龍頭企業(yè)依托規(guī)模、技術(shù)及成本優(yōu)勢將持續(xù)擴大競爭壁壘，有望帶動行業(yè)整體盈利能力改善。

　　值得一提的是，從已發(fā)布的一季報來看，部分聚酯頭部企業(yè)業(yè)績表現(xiàn)良好。如東方盛虹2025年一季度歸母凈利潤同比增長38.19%;新鳳鳴一季報歸屬于上市公司股東的凈利潤同比增長11.35%;桐昆股份一季報歸母凈利潤同比上升5.4%;榮盛石化一季報歸母凈利潤同比增長6.53%。這在一定程度上印證了聚酯產(chǎn)業(yè)景氣度回升的觀點。

　　在中信建投期貨分析師李思進看來，聚酯龍頭企業(yè)依托全產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同、高端化產(chǎn)品布局，市場份額持續(xù)擴張，議價能力增強，盈利韌性有望逐步增強，而中小企業(yè)受成本波動與低端產(chǎn)能擠壓，生存壓力進一步加大，行業(yè)落后產(chǎn)能將加速出清。