化肥：冰火兩重 綠肥紅瘦 　　

　　2024年，國內(nèi)化肥行業(yè)在產(chǎn)能擴(kuò)張、價格波動及政策調(diào)控的多重因素影響下，經(jīng)營業(yè)績“綠肥紅瘦”。其中，氮肥行業(yè)面臨尿素供過于求導(dǎo)致的利潤擠壓，磷復(fù)肥憑借資源優(yōu)勢和產(chǎn)業(yè)鏈延伸實現(xiàn)穩(wěn)健增長，而鉀肥則受國際局勢與碳酸鋰價格暴跌拖累業(yè)績大幅下滑。與此同時，頭部企業(yè)通過差異化戰(zhàn)略、產(chǎn)業(yè)鏈整合和技術(shù)創(chuàng)新，在逆周期中展現(xiàn)出較強的抗風(fēng)險能力，行業(yè)集中度進(jìn)一步提升。

　　氮肥：價格下跌承壓 降本增效制勝

　　2024年，國內(nèi)氮肥行業(yè)在產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張與價格持續(xù)低迷的雙重壓力下，企業(yè)業(yè)績呈現(xiàn)明顯分化。年內(nèi)尿素平均出廠價同比下跌14.6%，行業(yè)整體盈利空間受到嚴(yán)重擠壓。在此背景下，部分企業(yè)深陷虧損，而具備成本優(yōu)勢、產(chǎn)業(yè)鏈延伸能力強的龍頭企業(yè)則通過產(chǎn)能優(yōu)化、產(chǎn)品升級實現(xiàn)逆勢增長。其中，華魯恒升、魯西化工、湖北宜化、心連心等化肥龍頭企業(yè)凈利潤大幅增長，展現(xiàn)出較強的抗風(fēng)險能力。

　　華魯恒升被業(yè)內(nèi)譽為“紅海之王”，低成本優(yōu)勢突出。公司去年實現(xiàn)營收342.26億元、歸母凈利潤39.03億元，同比分別增長25.55%和9.14%。魯西化工去年實現(xiàn)營收297.63億元、歸母凈利潤20.29億元，同比分別增長17.37%和147.79%。不過，化肥在其總營收中的占比已不高，化工新材料成為業(yè)績擔(dān)當(dāng)。

　　湖北宜化去年實現(xiàn)營收169.64億元，同比微降0.48%；歸母凈利潤6.53億元，同比增長44.32%。其利潤大幅增長主要得益于聚焦主業(yè)，通過回購控股子公司宜化肥業(yè)少數(shù)股東權(quán)益、投資建設(shè)磷銨項目、剝離低關(guān)聯(lián)度資產(chǎn)、延伸布局氟化工產(chǎn)業(yè)等舉措。心連心去年實現(xiàn)營收231.28億元，同比下降約1%；歸母凈利潤14.59億元，同比增長23%。心連心通過拓展?fàn)I銷渠道、延伸供應(yīng)鏈，有效帶動尿素、甲醇、DMF等產(chǎn)品銷量提升，保證了核心產(chǎn)品業(yè)績穩(wěn)定增長。

　　氮肥行業(yè)最大的“困難戶”是陽煤化工，盡管其旗下企業(yè)眾多，但多數(shù)工藝裝置落后、能耗較高。去年公司實現(xiàn)營收108.95億元、歸母凈利潤-6.81億元，同比分別下滑20.01%和50.15%。公司表示，營收下滑主要受化工行業(yè)景氣度下行、產(chǎn)品價格波動以及子公司平原化工關(guān)停的影響。

　　值得關(guān)注的是，目前氮肥板塊主業(yè)公司中，多數(shù)通過多元聯(lián)產(chǎn)、延伸拓展，介入基礎(chǔ)化學(xué)品和化工新材料領(lǐng)域。但這些領(lǐng)域競爭更為慘烈，尿素反而成為保證效益的基本盤。為此，企業(yè)競相改造升級工藝裝置、降低生產(chǎn)成本，以提升市場競爭力——這也帶來大量新增產(chǎn)能。

　　中國氮肥工業(yè)協(xié)會理事長顧宗勤呼吁行業(yè)企業(yè)要嚴(yán)格按照安全、環(huán)保、能耗、產(chǎn)業(yè)政策相關(guān)要求，做好總量調(diào)控、適當(dāng)發(fā)展，避免盲目投資和低水平重復(fù)建設(shè)，維護(hù)供需關(guān)系良性循環(huán)。

　　磷復(fù)肥：礦化一體占優(yōu) 全產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)芤?/strong>

　　2024年，磷復(fù)肥行業(yè)在資源整合與新能源轉(zhuǎn)型的雙輪驅(qū)動下展現(xiàn)出強勁的發(fā)展韌性。行業(yè)數(shù)據(jù)顯示，在磷礦石價格持續(xù)高位運行的背景下，具有磷礦資源優(yōu)勢和產(chǎn)業(yè)鏈一體化布局的企業(yè)表現(xiàn)尤為突出。

　　掌控豐富資源的化肥行業(yè)“一哥”云天化去年實現(xiàn)營收615.37億元，同比下降10.89%；歸母凈利潤53.33億元，同比增長17.93%。其業(yè)績增長得益于“礦化一體”和全產(chǎn)業(yè)鏈運營優(yōu)勢，以及“滿負(fù)荷、快周轉(zhuǎn)、低庫存、防風(fēng)險”的運營策略。同樣擁有磷礦資源的興發(fā)集團(tuán)也憑借資源優(yōu)勢實現(xiàn)穩(wěn)健增長，去年實現(xiàn)營收283.96億元、歸母凈利潤16.01億元，同比分別增長0.41%和14.33%。興發(fā)集團(tuán)表示，磷礦石價格高位運行利好公司業(yè)績增長。川發(fā)龍蟒也展現(xiàn)出全產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展的競爭優(yōu)勢，去年實現(xiàn)營收81.78億元、歸母凈利潤5.33億元，同比分別增長6.1%和28.62%。其業(yè)績增長主要得益于“硫—磷—鈦—鐵—鋰—鈣”多資源綠色循環(huán)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)鏈的完善。

　　復(fù)合肥行業(yè)2024年乘勢借力、順勢而為，多數(shù)企業(yè)實現(xiàn)業(yè)績增長。新洋豐去年實現(xiàn)營收155.63億元、歸母凈利潤13.15億元，同比分別增長3.07%和8.99%，并以435.71萬噸的銷量蟬聯(lián)行業(yè)第一。史丹利去年實現(xiàn)營收102.63億元、歸母凈利潤8.26億元，同比分別增長2.71%和17.89%。金正大去年扭虧為盈，實現(xiàn)營收83.28億元，同比下降2.58%；但歸母凈利潤同比增長106.15%，達(dá)到5968.53萬元。

　　業(yè)內(nèi)專家指出，2024年磷復(fù)肥行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈一體化企業(yè)優(yōu)勢凸顯，新能源材料轉(zhuǎn)型初見成效，復(fù)合肥行業(yè)集中度持續(xù)提升。展望未來，具備資源、技術(shù)和產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢的企業(yè)將繼續(xù)引領(lǐng)行業(yè)發(fā)展，而業(yè)務(wù)單一的企業(yè)將面臨更大的轉(zhuǎn)型壓力。

　　鉀肥：業(yè)績高位墜落 利潤仍然可觀

　　“十四五”前兩年是鉀肥行業(yè)的高光時刻，但隨著國際市場價格波動、政策環(huán)境調(diào)整、鋰材料價格崩盤式下跌，以及市場情緒與預(yù)期等多重因素影響，相關(guān)企業(yè)業(yè)績也由高位墜落。2024年，鹽湖股份、藏格礦業(yè)、亞鉀國際營收和凈利潤均出現(xiàn)不同程度下滑，反映出行業(yè)整體面臨的經(jīng)營壓力。

　　作為鉀肥行業(yè)龍頭，鹽湖股份2024年實現(xiàn)營收151.34億元、歸母凈利潤46.63億元，同比分別下降29.86%和41.07%。該公司表示，業(yè)績下滑主要受兩大因素影響：一是氯化鉀業(yè)務(wù)，銷售疲軟，量價齊跌；二是碳酸鋰業(yè)務(wù)，產(chǎn)能增加，但難抵價格雪崩。

　　亞鉀國際去年營收35.48億元、歸母凈利潤9.50億元，同比分別下降8.97%和23.05%。該公司表示，面對鉀肥價格波動等壓力，公司調(diào)整策略推進(jìn)項目，創(chuàng)新“鉀+非鉀”協(xié)同模式，保障國內(nèi)鉀肥安全。

　　藏格礦業(yè)去年實現(xiàn)營業(yè)收入32.51億元、歸母凈利潤25.8億元，同比分別下降37.79%和24.56%。面對市場挑戰(zhàn)，該公司在氯化鉀業(yè)務(wù)方面及時調(diào)整生產(chǎn)銷售策略，在碳酸鋰業(yè)務(wù)方面通過降低原材料耗用，仍然保持著較高的利潤水平。

　　相比氮肥、磷復(fù)肥行業(yè)，鉀肥三巨頭26%以上的銷售凈利率對許多企業(yè)來說仍是可遇不可求。而且，隨著國際市場價格趨穩(wěn)和企業(yè)經(jīng)營策略調(diào)整，鉀肥行業(yè)正在逐步適應(yīng)新的市場環(huán)境，鹽湖鉀肥2025年一季報已實現(xiàn)營收和利潤雙增長。業(yè)內(nèi)專家認(rèn)為，加強技術(shù)創(chuàng)新、深化國際合作、優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)將是鉀肥行業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵方向。