煤化工： 指標探底回升 營收環比增長

　　2023年三季度，在油價上行、匯率影響、期現聯動、小幅補庫以及“金九銀十”預期等因素影響下，化工產品市場有所修復。華創證券研報指出，受益于產品價格上漲疊加成本端煤價下降，煤化工上市企業第三季度營收環比增長14.7%，歸母凈利潤環比增長133.9%，毛利率環比增長4個百分點。從2023年市場走勢看，受產品端和原料端雙向擠壓影響，年內煤化工行業盈利能力有所減弱。

　　上游資源加持 煤化聯動穩定

　　在目前涉足煤化工生產的50多家上市企業中，擁有煤炭資源、實現煤化聯動的有10多家企業。2023年年初煤炭價格較高，這些企業優勢明顯，但隨著二季度之后煤炭價格逐步回落，這些企業的盈利空間有所縮窄。

　　兗礦能源集團股份有限公司(簡稱兗礦能源)是擁有煤炭資源、實現煤化聯動的代表性企業，其前身是兗州煤業，是以煤炭生產經營為基礎、煤炭深加工和綜合利用一體化的國際化大型能源企業，其位于山東、陜西、新疆等地的多個煤化工企業都具有較強競爭力。兗礦能源擁有煤氣化、煤液化等多條完整煤化工產業鏈，各類化工品年產量超過2000萬噸，其中化工新材料和高端化工品占比超過70%。

　　2023年前三季度，兗礦能源實現營業收入1350.4億元，同比下降20.15%；歸母凈利潤155.3 億元，同比下降46.8%，主要是煤炭價格回落所致。在其煤化工業務中，2023年前三季度煤化工產品產量649.5萬噸，同比增長14%；銷量589.5萬噸，同比增長10.5%。雖然產銷提升，但煤化工產品平均價格同比下降9.1%、單位成本同比下降8.5%，致使盈利空間縮窄，其毛利同比下降11.6%。

　　從2023年第三季度業績看，兗礦能源三季度實現營業收入403.4億元，環比增加0.9%，同比減少28.0%；歸母凈利潤45.2億元，環比減少0.9%，同比減少52.4%，與二季度基本持平，保持相對穩定。

　　油煤價差擴大 衍生產業受益

　　寧夏寶豐能源集團股份有限公司(簡稱寶豐能源)位于全國四大現代煤化工示范基地之一的寧東基地，毗鄰優質、低價的煤炭資源產地，區位優勢明顯。該公司目前已具備每年權益約916萬噸煤炭、590萬噸甲醇、120萬噸聚烯烴產能的煤炭-甲醇-聚烯烴全產業鏈，同時將副產碳四、碳五等產品進一步加工為精細化工產品，煤化工產業鏈條高度一體化。加上公司的高效管理，公司因此具備顯著的成本競爭優勢，產品毛利率近年均領先行業，煤制烯烴項目整體盈利水平居業內首位。

　　寶豐能源2023年前三季度實現營收204.01億元，同比下降5.05%；實現歸母凈利38.91億元，同比下降27.58%。但其2023年第三季度業績企穩回升，單季實現營業收入73.1億元，環比增長3.1%；歸母凈利潤16.3億元，環比增長20.3%。

　　行業機構研報分析，寶豐能源2023年三季度的業績主要來自油煤價差擴大疊加三期產能投放，促成量價齊升。原油價格走強、煤價趨弱，對煤化工景氣度支撐作用明顯。特別是對于烯烴產品而言，價格端目前已趨向于原油成本定價，而成本端煤炭則是大頭。在油強煤弱的背景下，寶豐能源烯烴業務盈利狀況明顯好轉，其聚乙烯、聚丙烯在2023年三季度銷售價平均環比提升150元/噸左右。與此同時，該公司采購價則出現不同程度環比下降，平均幅度約10%。此外，該公司純苯、甲基叔丁基醚、改質瀝青價格走勢也與原油高度相關，并在2023年三季度明顯上行，同樣貢獻了較為可觀的利潤增量。

　　多元協同聯產 實現成本制勝

　　與上述兩企業相比，位于山東的山東華魯恒升化工股份有限公司并沒有煤炭資源優勢，但該公司具有較強的成本控制能力。2023年前三季度，華魯恒升實現營業收入193.46億元，同比下降15.92%；實現歸母凈利潤29.27億元，同比下降47.11%。從其2023年第三季度指標看，當季實現營業收入69.87億元，同比增長7.91%，環比增長10.81%；實現歸母凈利潤12.18億元，同比增長18.84%，環比增長31.22%，保持了穩中向好勢頭。其當季毛利率24.33%，同比增加1.04個百分點，環比增加2.82個百分點；凈利率17.42%，同比增加1.60個百分點，環比增加2.71個百分點。從中可以看出，近兩年化工產品價格幾近腰斬，多數企業業績大幅回落甚至虧損，要保持17%以上的凈利率實屬不易。

　　華魯恒升表示，2022年以來公司陸續投產的尼龍6、碳酸酯、二元酸裝置和技改增產的己內酰胺、異辛醇等產品，推動總銷量增長9%。另外通過降本增效、強化重點費用管控等苦練內功舉措，化解了部分減利因素。該公司“一體多線”的協同聯產體系，實現了園區、系統、裝置、產品之間的密切協同、聯產高效。