抓好市值管理，推動(dòng)央企上市公司高質(zhì)量發(fā)展

編者按 據(jù)中國(guó)證券報(bào)披露的Wind數(shù)據(jù)顯示，截至今年7月1日，自去年11月《上市公司監(jiān)管指引第10號(hào)——市值管理》出臺(tái)以來(lái)，有644家上市公司發(fā)布了市值管理制度或估值提升計(jì)劃。在市值管理新規(guī)帶動(dòng)下，投資者關(guān)系管理進(jìn)入發(fā)展新階段，市值管理已成為上市公司高質(zhì)量發(fā)展的重要抓手。然而，《中國(guó)化工報(bào)》社有限公司石油和化工上市公司高質(zhì)量發(fā)展調(diào)研組在走訪中發(fā)現(xiàn)，不少化工上市公司對(duì)如何進(jìn)行市值管理仍不明晰。為此，從今日起開(kāi)設(shè)《市值管理重塑資產(chǎn)價(jià)值》系列報(bào)道，邀請(qǐng)業(yè)內(nèi)外專(zhuān)家就如何提升化工企業(yè)市值管理水平發(fā)表真知灼見(jiàn)，以饗讀者。

　　央企控股上市公司是中國(guó)資本市場(chǎng)的“壓艙石”。截至2024年，492家央企控股上市公司占A股上市公司總數(shù)的9.14%，卻貢獻(xiàn)了36.32%的總市值、43.74%的營(yíng)收和59.03%的凈利潤(rùn)?！吧俣钡母窬滞癸@了央企在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的核心作用。

　　然而，央企控股上市公司內(nèi)部存在顯著分化：規(guī)模在500億元以上的高市值龍頭公司數(shù)量占比不足20%，卻貢獻(xiàn)了近80%的市值和超過(guò)90%的凈利潤(rùn)；規(guī)模在100億元以下的181家中小市值公司數(shù)量占比達(dá)36.79%，總市值占比2.82%，凈利潤(rùn)貢獻(xiàn)為負(fù)，形成了鮮明的“倒金字塔”結(jié)構(gòu)。

　　因此，央企控股中小市值上市公司的市值管理工作具有重要戰(zhàn)略意義，可以通過(guò)好的案例推廣，為整體提供借鑒。然而，目前央企控股中小市值上市公司的發(fā)展面臨盈利與估值雙重承壓、資本工具運(yùn)用滯后、創(chuàng)新動(dòng)能不足等困難。針對(duì)當(dāng)前的形勢(shì)和央企控股中小市值上市公司的特點(diǎn)，建議相關(guān)監(jiān)管機(jī)構(gòu)制定措施，實(shí)行差異化考核，科技型公司側(cè)重研發(fā)轉(zhuǎn)化率(如專(zhuān)利收入比)；進(jìn)行彈性監(jiān)管，對(duì)東北等困難地區(qū)的上市公司設(shè)置一段過(guò)渡期和強(qiáng)制性監(jiān)管措施，鼓勵(lì)其開(kāi)展制度創(chuàng)新，把責(zé)任落到實(shí)處；試點(diǎn)工具創(chuàng)新，允許科研人員“技術(shù)入股”突破一定上限。

　　同時(shí)，建議監(jiān)管部門(mén)借鑒市值管理典型經(jīng)驗(yàn)，對(duì)中小市值上市公司構(gòu)建分類(lèi)治理體系。

　　針對(duì)科技型公司轉(zhuǎn)型，一是進(jìn)行核心技術(shù)綁定，參考中國(guó)電科下屬芯片企業(yè)試點(diǎn)“項(xiàng)目跟投制”案例，研發(fā)團(tuán)隊(duì)持股30%，帶動(dòng)研發(fā)效率提升40%；二是設(shè)立創(chuàng)新孵化機(jī)制，如航天科技集團(tuán)建立“技術(shù)轉(zhuǎn)化收益分成”模式，專(zhuān)利授權(quán)收入50%返還團(tuán)隊(duì)；三是建立合適的激勵(lì)機(jī)制，中芯國(guó)際28納米制程團(tuán)隊(duì)通過(guò)股權(quán)激勵(lì)，市值兩年增長(zhǎng)120%。

　　針對(duì)傳統(tǒng)行業(yè)公司轉(zhuǎn)型，一是進(jìn)行產(chǎn)能置換升級(jí)，鞍鋼集團(tuán)關(guān)停4座高爐置換為氫冶金生產(chǎn)線，產(chǎn)能利用率從65%升至85%；二是進(jìn)行產(chǎn)業(yè)鏈整合，中國(guó)建材并購(gòu)12家民營(yíng)新材料企業(yè)，打造出“基礎(chǔ)材料—高端制品”垂直鏈條；三是進(jìn)行資產(chǎn)證券化，中國(guó)交建將14個(gè)高速公路項(xiàng)目打包發(fā)行不動(dòng)產(chǎn)投資信托基金(REITs)盤(pán)活了320億元資產(chǎn)。

　　針對(duì)公共服務(wù)行業(yè)公司轉(zhuǎn)型，一是進(jìn)行價(jià)值重塑，長(zhǎng)江電力發(fā)布了5年分紅規(guī)劃，承諾分紅率不低于70%，機(jī)構(gòu)持股比例增至45%；二是實(shí)現(xiàn)ESG溢價(jià)，中國(guó)神華通過(guò)AA級(jí)ESG評(píng)級(jí)，吸引外資持股比例突破15%;三是向智慧服務(wù)轉(zhuǎn)型，國(guó)家電網(wǎng)開(kāi)發(fā)“能源云平臺(tái)”使服務(wù)收入占比從8%提升至22%。

　　此外，企業(yè)還可構(gòu)建回購(gòu)增持、ESG披露、產(chǎn)業(yè)鏈整合等資本工具協(xié)同矩陣，推動(dòng)央企控股中小市值上市公司市值管理落地。推廣已經(jīng)初見(jiàn)成效的優(yōu)秀案例，加速推動(dòng)中小市值公司的制度改革，促進(jìn)央企上市公司質(zhì)量整體躍升。目前，一汽解放推行“技術(shù)骨干持股計(jì)劃”后，研發(fā)效率提升35%，該模式已在東風(fēng)汽車(chē)等20家央企復(fù)制；東北制藥通過(guò)“監(jiān)管沙盒”輔導(dǎo)，市凈率從0.62修復(fù)至1.1倍，帶動(dòng)醫(yī)藥板塊估值整體提升12%;哈電集團(tuán)并購(gòu)民營(yíng)儲(chǔ)能技術(shù)團(tuán)隊(duì)后，專(zhuān)利產(chǎn)出增長(zhǎng)300%，助推電力設(shè)備板塊研發(fā)投入強(qiáng)度提升2.1%。

　　通過(guò)“治理創(chuàng)新—估值傳導(dǎo)—生態(tài)重構(gòu)”三級(jí)火箭模式，既能填補(bǔ)自身“質(zhì)量洼地”，又能帶動(dòng)央企集團(tuán)實(shí)現(xiàn)三大躍遷——治理標(biāo)準(zhǔn)升級(jí)、估值體系重構(gòu)、創(chuàng)新能力質(zhì)變，形成戰(zhàn)略閉環(huán)實(shí)施機(jī)制，提高整體公司質(zhì)量。

　　在此基礎(chǔ)上，企業(yè)可設(shè)立短、中、長(zhǎng)期相結(jié)合的目標(biāo)：短期(2025—2026年)，30家破凈上市公司估值修復(fù)至1.0PB，央企控股上市公司的整體破凈率下降15%；中期(到2027年)，中小市值上市公司的回購(gòu)金額占比提升15%，機(jī)構(gòu)在這類(lèi)公司的持倉(cāng)占比提升25%，培育50家專(zhuān)精特新標(biāo)桿公司，戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)營(yíng)收占比提升20%；長(zhǎng)期(到2030年)，央企控股上市公司研發(fā)強(qiáng)度達(dá)到6%，整體研發(fā)投入突破5000億元，市值管理形成“中國(guó)標(biāo)準(zhǔn)”，央企控股上市公司總市值突破100萬(wàn)億元。

　　綜合來(lái)看，當(dāng)181家央企控股中小市值上市公司完成轉(zhuǎn)型時(shí)，將釋放示范效應(yīng)輻射到整個(gè)492家央企控股上市公司和3500家民營(yíng)控股上市公司，最終推動(dòng)中國(guó)資本市場(chǎng)完成從規(guī)模擴(kuò)張到質(zhì)量引領(lǐng)的歷史性跨越。

　　作者：中國(guó)上市公司協(xié)會(huì)學(xué)術(shù)顧問(wèn)委員會(huì)主任委員 黃運(yùn)成